时语晨光

晨间简报·第三十四集｜从LABUBU到星星人，从海外流量退潮到最高50亿回购，2026年的增长开始换一种算法

 

📍 简介

2026年8月20日，泡泡玛特交出了一份看起来并不差的半年报。

 

上半年营收171.7亿元，同比增长23.8%；中国区收入122亿元，同比增长47.3%；经调整净利润51.6亿元，经调整净利率仍达到30%。

 

但就在同一天，创始人王宁却主动告诉市场：今年大概率完不成年初制定的20%营收增长目标，下半年压力还会更大。

 

更值得注意的是，泡泡玛特把2026年定义为“经营调整年”，明确表示提升销售不再是第一目标，并计划在未来六个月推出不低于20亿元、最高50亿元人民币的股份回购计划。

 

一家仍在增长的公司，为什么开始主动给增长降温？

 

本期「晨间简报」从泡泡玛特出发，也观察三星准备拿出超过100万亿韩元回报股东、美国财政部加码长期国债回购、亚玛芬寻找始祖鸟之后的第二增长曲线，以及OpenAI等AI公司走向公开资本市场后的新考题。

 

泡泡玛特自身的变化更加具体：海外线上流量开始退潮，THE MONSTERS收入下降，星星人却以超过580%的增速冲到第二；毛绒已经取代传统手办成为最大产品品类，而库存、汇兑损失和海外门店扩张，也开始考验一家爆款公司的真正经营能力。

 

最终我们想追问的是：

当最好的产品、最便宜的流量和最宽松的融资环境逐渐过去，一家公司还能不能继续增长？

2026年，市场越来越在意的，已经不只是“增长了多少”，而是——增长到底靠什么。

 

📌 轻解读内容框架

1. ‌

00:00

–

01:26

｜还在增长，为什么先说“完不成目标”？

泡泡玛特上半年营收171.7亿元，同比增长23.8%，中国区收入更增长47.3%

王宁却判断全年大概率无法完成20%的营收增长目标，并将2026年定义为“经营调整年”

未来六个月计划回购20亿至50亿元人民币股份，销售增长不再是唯一优先级

亚玛芬同样面对新的问题：始祖鸟之后，萨洛蒙、威尔胜能不能真正接棒？

➤ 当一家公司的问题从“还能涨多快”变成“增长质量怎么样”，商业周期其实已经进入下一阶段

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2. ‌

01:26

–

03:35

｜钱的价格：美债、黄金与三星都在重新回答同一道题

中国8月LPR维持不变：1年期3.0%，5年期以上3.5%

美国长端利率继续承压，30年期美债收益率一度升至5.3%以上

美国财政部扩大长期国债回购，希望缓解长端收益率压力

黄金重新站上4500美元/盎司附近，国内品牌金饰价格随之明显上涨

三星据悉准备推出超过100万亿韩元的股东回报方案，并计划把自由现金流的一半用于股东回报

➤ 现金越来越多以后，公司真正困难的问题不再是“有没有钱”，而是钱应该继续扩张，还是还给股东

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3.

03:35

–

05:51

｜港口、制裁、机器人与房地产：资产边界正在重新划线

长和就巴拿马两个港口特许经营权遭破坏启动国际仲裁，索偿超过15亿美元

特朗普宣布进一步强化对伊朗的经济孤立，第三国企业同样面临潜在制裁链条

中国公布进口共聚聚甲醛反倾销措施中的税率继承决定：企业重组以后，贸易权利义务如何延续也成为经营问题

宇树推出9900元起的仿生7轴灵巧机械臂，机器人能力第一次越来越具体地进入“价格表”

上海加快收购二手住房用作保障性租赁住房；恒大相关案件一审宣判，房地产继续从增量开发走向存量消化与风险结算

➤ 国际贸易与产业竞争已经不只发生在关税上，也发生在资产权利、供应链规则、技术定价和存量处置之中

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4.

05:51

–

07:11

｜第一道压力测试：泡泡玛特的海外流量红利开始退潮

上半年亚太市场收入同比下降9.7%，美洲下降16.5%，主要拖累来自线上

亚太线上收入下降接近四成，美洲线上收入下降超过四成

公司将其归因于“外部流量红利消退”以及“核心IP热度回归常态”

但海外线下仍在扩张：美洲门店由41家增至86家，欧洲由18家增至45家

从线上爆款走向线下门店，意味着经营模式正在从相对轻的“吃流量”，进入更重、更慢的本地化运营

➤ 真正的全球化，不是把国内爆款搬到海外，而是在当地建立门店、会员、库存、复购和长期经营体系

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5.

07:11

–

09:00

｜第二道压力测试：泡泡玛特能不能证明自己不是“LABUBU公司”？

THE MONSTERS上半年收入44.5亿元，仍然排名第一，但同比下降7.5%

星星人收入达到26.5亿元，同比增长580.6%，迅速升至集团第二大IP

CRYBABY、DIMOO、SKULLPANDA等IP也分别突破15亿元

上半年已有6个IP收入超过10亿元，11个IP收入超过1亿元

真正决定泡泡玛特估值上限的，不是LABUBU还能卖多少，而是这家公司能不能不断重复“发现IP—运营IP—商品化—长期消费”的过程

这与亚玛芬正在验证的问题高度相似：始祖鸟成功以后，这套品牌运营能力能不能复制到萨洛蒙和威尔胜？

➤ 一个爆款证明产品成功，第二个、第三个爆款，才开始证明公司具备能力

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6.

09:00

–

10:30

｜第三道压力测试：泡泡玛特已经越来越不像一家“盲盒公司”

上半年毛绒产品收入98.2亿元，同比增长60%，占总收入57.2%

传统手办收入占比已经下降到30.2%

从手办、毛绒，到饰品、甜品、城市乐园，泡泡玛特正在把同一套IP延伸进越来越多消费场景

但另一面同样值得关注：上半年产生7.2亿元汇兑损失，毛利率小幅收窄，存货周转天数由123天增加到201天

当海外增速放缓、线下门店继续扩张，库存将成为判断下一阶段经营质量的重要指标

➤ 爆款公司真正危险的不是某一天卖少了，而是把过去的热度误判成未来的需求，再把这种判断变成仓库里的库存

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7.

10:30

–

12:02

｜最高50亿回购之后：成熟的增长，也包括知道什么时候不追增长

截至6月底，泡泡玛特拥有124.4亿元现金及现金等价物，并无银行借款

上半年已经回购并注销超过1100万股，未来六个月还计划投入20亿至50亿元人民币继续回购

这与上一期我们讨论的“做减法”形成呼应：成熟经营并不意味着永远把增长目标继续往上加

什么时候降低低效率扩张、什么时候减少单一爆款依赖、什么时候留现金、什么时候回购股票，同样属于增长能力的一部分

OpenAI、Anthropic未来真正走向公开市场以后，也会面对类似变化：资本不会永远只问模型有多强，而会继续追问收入、利润、现金流和资本开支

➤ 当最好的产品、最便宜的流量和最宽松的融资环境都过去，仍然知道怎样经营，才是一家公司真正昂贵的能力

 

💬 金句推荐

 

“一个爆款证明产品成功，第二个、第三个爆款，才开始证明公司具备能力。”

 

“爆款公司真正怕的，不是某一天卖少了，而是把过去的热度误判成未来的需求，再把这种判断变成仓库里的库存。”

 

“真正成熟的增长，不是每年都把目标继续往上加，而是知道什么时候该扩张，什么时候该停下来调整。”

 

“如果最好的产品、最便宜的流量、最宽松的融资环境都过去了，你还有没有办法继续经营？”

 

📘 特别术语解码章节｜核心名词说明

 

股份回购（Share Buyback）：上市公司使用自身资金从市场买回已经发行的股票。回购后可选择注销或作为库存股持有，通常会减少市场流通股份，也是一种资本配置和股东回报方式。

 

自由现金流（Free Cash Flow）：企业完成正常经营和必要资本支出之后，真正可以自由使用的现金。相比单纯利润，它更能体现一家公司有多少资金可以用于扩张、还债、分红或回购。

 

长端收益率（Long-term Yield）：通常指10年期、30年期等长期国债收益率。它不仅反映市场对未来利率和通胀的判断，也会影响房贷、企业融资以及各类长期资产的估值。

 

国债回购（Treasury Buyback）：财政部门在二级市场重新买回已经发行的政府债券，可用于改善债券市场流动性及债务管理，但并不等同于直接消除财政赤字或政府债务。

 

IP矩阵（IP Portfolio）：企业同时运营多个角色、故事或品牌知识产权，而不是依赖单一爆款。对于泡泡玛特而言，THE MONSTERS、星星人、CRYBABY、DIMOO、SKULLPANDA等共同构成其IP组合。

 

存货周转天数（Inventory Days）：衡量商品从进入库存到最终销售平均需要多长时间。天数明显增加，可能来自提前备货、业务扩张，也可能意味着库存去化速度下降，因此需要结合销售趋势进一步判断。

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📘 特别说明｜关于「时语晨光」听友星球

从 2 月 18 日起，「时语晨光」听友星球已经正式开启并进入持续更新阶段。

它不是微信群，也不是用来刷消息的地方，而是节目的第二层内容结构：

 

每一期完整逐字稿与结构拆解

 

因时长限制未展开的语料与判断

 

选题、表达与取舍背后的逻辑说明

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「时语晨光」听友星球采用年度订阅制当前订阅价格为 99 元 / 年

首批加入的听友会被标记为 启航成员 Founding Members

对我来说，这是一次把节目慢慢沉淀成资料库的过程；对你来说，这是一个可以长期使用、持续变厚的内容空间。

我不打算把它做成短期促销产品，更希望它是一个随着时间累积价值的地方。

📎 声明

本节目由「时语拾光」团队精心制作出品。节目内容综合泡泡玛特2026年半年报及业绩会信息、中国人民银行、美国财政与货币政策相关公开信息、企业公告，以及财联社、央视财经等公开报道进行整理与分析。

节目涉及的企业经营数据、市场价格及政策信息均以节目制作时公开资料为基础。部分市场数据可能随交易及后续披露发生变化。节目内容仅作新闻信息分享与商业趋势讨论，不构成任何投资、交易或政策建议。

 

✅ 关键词

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监制：新龙

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